Рефераты | Рефераты по экономике | Депозитарные расписки как способ привлечения инвестиций в российские корпорации |
6,21 |
||
|
Рентабельность инвестиций |
20,78 |
0,22 |
9,93 |
|
Рентабельность собственного капитала |
26,49 |
0,26 |
17,85 |
Следовательно, МТС превышает практически все финансовые показатели как аналогичных телекоммуникационных фирм, так и в целом американского рынка. Наиболее важным показателем является рентабельность собственного капитала, которая представляет собой доходность на капитал, вложенный акционерами компании. Чем выше данный показатель, тем компания более привлекательна для инвесторов. Рентабельность капитала МТС значительно превышает средние американские показатели и значительно выше аналогичного показателя телекоммуникационной отрасли.
Помимо рентабельности следует обратить внимание на такие коэффициенты, как прибыльность и финансовый левередж (Долг/Собственный капитал).
Прибыльность телекоммуникационных компаний США отрицательна и связана во многом с непомерно высокими операционными затратами, существенной долей капитальных активов на балансе и непомерными долговыми обязательствами. МТС, напротив, показывает впечатляющие результаты в плане прибыльности своих операций при практическом отсутствии долга на своем балансе.
При всех позитивных результатах своей деятельности у МТС коэффициент Цена/Прибыль занижен по сравнению с американскими компаниями. Данный факт означает, что американские инвесторы готовы платить меньше за денежные потоки, производимые российской компанией, нежели за потоки аналогичных американских корпораций. Учитывая данный факт, хотелось бы вкратце остановиться на процессе ценообразования акций корпораций, анализ которого позволит выявить те факторы, которые негативно влияют на стоимость российских акций на американских и иных зарубежных рынках.
Как известно, доходность любой акции складывается следующим образом:
Д = БР + РП, где
Д – доходность на обыкновенную акцию;
БР – доходность на безрисковый инструмент, например, на облигации казначейства США. Предполагается, что риск дефолта американского казначейства по своим обязательствам минимальный;
РП – премия (надбавка) за риск. Инвестируя в акции частных корпораций, инвестор подвергает себя определенному риску потери своих вложений.
Если доходность по безрисковому инструменту у всех инвесторов одинакова, то любая разница в оценке стоимости компании зависит от той премии за риск, которую инвесторы требуют от компании. Данная премия делится на следующие компоненты: бизнес-риск, финансовый риск, риск ликвидности акции, политический, или страновой риск и валютный риск. Рассмотрим данные компоненты подробнее.
5.1 Бизнес-риск. Измеряется как устойчивость выручки корпорации и уровня операционного рычага. Последний оценивает долю постоянных расходов в общем объеме расходов компании. Если постоянные расходы, т. е. те расходы, которые значительно не меняются независимо от объема выручки, высоки, то операционный риск компании велик (компании необходимо больше выручки, чтобы покрыть свои расходы). К отраслям с высоким операционным риском можно отнести, к примеру, металлургическое производство, когда наличие существенных капитальных активов требует от компаний значительно больших усилий для покрытия постоянных расходов. Очевидно, что доменная печь должна работать круглые сутки вне зависимости от объема производства.
В нашем случае МТС показывает высокий темп роста выручки, что отвергает возможность высокого бизнес-риска компании. К тому же, будучи компанией, продающей телекоммуникационные услуги, ее постоянные расходы умеренны, о чем свидетельствуют ее высокие показатели прибыльности.
5.2 Финансовый риск. Измеряется наличием уровня долговых обязательств, за счет которых компания увеличивает риск дефолта по своим обязательствам. Долг МТС минимален и крайне ниже аналогичного показателя американских корпораций. Вывод – финансовый риск не является фактором влияния на оценку стоимости акций МТС.
5.3 Риск ликвидности. Ценная бумага является ликвидной, если в любой момент времени ее можно продать (или купить) большому числу инвесторов. Ликвидность измеряется в первую очередь оборотом торгов данной бумагой на бирже. В нашем примере с МТС ее средние дневные обороты за последние три месяца составили 120 тыс. акций. При этом обороты корпораций Verizon и Sprint PCS, аналогичных по своему роду деятельности, составляют в среднем 8-9 млн. акций. Очевидно, что риск ликвидности у МТС выше, особенно для тех инвесторов, которые управляют большими пакетами акций.
5.4 Валютный риск. МТС зарабатывает в рублях и это означает, что возможность изменения курса обмена валют вносит неопределенность в прогнозирование доходности в долларах США, которая влияет на формирование цены расписок на американских биржах. С другой стороны, рубль в последнее время отличается относительной стабильностью, при которой снижение стоимости российской валюты легко прогнозируемо. Таким образом, существенного валютного риска не существует за счет того, что инвесторы способны без труда прогнозировать изменение курса рубля к доллару.
5.5 Страновой риск. Принимая во внимание все выше перечисленные риски и их незначительное влияние на оценку расписок МТС, можно предположить, что страновой риск является определяющим при анализе относительно низкой капитализации МТС. По мере улучшения экономической и политической ситуации в России можно уверенно утверждать, что акции российских корпорации будут расти. Более того, можно сделать вывод, что оценка большинства депозитарных расписок (здесь Россия не является исключением) в первую очередь зависит от странового риска, а не рисков отдельно взятой корпорации.
Из рассмотренного выше материала, можно сделать следующие выводы:
Депозитарные расписки бывают четырех видов, и только один из них дает компаниям право как на торговлю на ведущих мировых рынках, так и возможность привлечения капитала через эмиссию ДР.
ДР-выпуски привлекательны для российских корпораций тем, что они дают возможность выхода на развитые рынки за пределами России, открывают новые возможности для привлечения капитала и в целом повышают корпоративный имидж эмитента.
К основным затратам ДР-выпусков относятся стоимость регистрации расписок в комиссии по ценным бумагам страны предполагаемой продажи ценных бумаг, а также стоимость перевода бухгалтерии на общепринятые стандарты отчестности.
Иностранные инвесторы используют инструментарий ДР для инвестирования за рубеж без существенных трансакционных и информационных затрат и рисков, а также с целью диверсификации своих инвестиционных портфелей.
Несмотря на то, что в России в настоящее время существует определенное количество успешных с точки зрения бизнеса компаний, которые подчас отличаются от многих зарубежных конкурентов более высокими показателями своей деятельности, инвесторы все еще оценивают Россию как страну с существенным страновым риском. Это проявляется в относительно более низкой оценке акций российских компаний на зарубежных рынках.
www.bankir.ru
www.dis.ru
Белолипецкий В.Г., Финансы фирмы: Курс лекций / МГУ под ред. И.П. Мерзлякова. – М.: Инфра-М, 1999 – 298 с.
Воронцовский А.В., Инвестиции и финансирование: Методы оценки и обоснования. – СПб. – 528 с.;
Ковалев В.В. Финансовый анализ: Управление капиталом. Выбор инвестиций. — Анализ отчетности. — М.: Финансы и статистика, 1996;
Справочник финансиста предприятия. – 2-е издание, доп. и перераб. – М.: Инфра-М, 1999. – 559 с.;
Финансово-кредитный словарь в 3-х томах. – М.: Финансы и статистика, 1984-1988.
