Предыдущая страница реферата | 1  2  3  4  5  6  7  8  9  10 | Следующая страница реферата

Для развитых рынков этот показатель составляет 60-90% от ВВП (в абсолютном выражении для России - 400-550 трлн. рублей по оценке 1994г.).

5. Долгосрочное, перспективное управление. Необходимо учитывать, что будущий большой и ликвидный вторичный рынок будет вести себя по-другому, чем полупустой российский рынок образца 1991-93 г.г. Большой рынок нуждается в более профессиональном регулировании, в предупреждении крупного падения рынка ценных бумаг (возможность которого рассматривается в п. 13). Проанализируем некоторые различия между указанными состояниями фондовых рынков.

|Крупный ликвидный рынок |Малый ("пустой"), |
|ценных бумаг |неликвидный |
| |рынок кризисной, дефицитной|
| |и инфляционной экономики |
|1. Финансовое состояние |1. Курс ценных бумаг |
|компании - эмитента и ее |определяется не столько |
|способность выполнять |текущим финансовым |
|обязательства по ценным |состоянием компании, |
|бумагам имеют важнейшее |сколько ее долгосрочными |
|значение для курса ценных |перспективами (спрос на |
|бумаг. Основу интереса |продукцию, современность |
|инвесторов к ценным |оборудования, экспортная |
|бумагам составляют прирост|возможность предприятия). |
|курсовой стоимости и |Интерес к ценным бумагам |
|получение |вызывается не столько |
|дивиденда/процента. |ожиданием прироста курсовой|
| |стоимости, |
| |дивидендов/процентных |
| |платежей, а доступом - |
| |через ценные бумаги - к |
| |собственности, которая за |
| |ними стоит, или к |
| |дефицитным ресурсам, |
| |которыми располагает |
| |эмитент. |
| | |
|2. Колебания курсовой |2. Колебания курсовой |
|стоимости ценных бумаг, |стоимости могут быть очень |
|как правило, сглажены; |крупными, резко |
|реакция инвесторов и |выраженными; реакция |
|профессиональных |инвесторов и |
|участников рынка на |профессиональных инвесторов|
|колебания - мгновенна; |замедленна; краткосрочные |
|важное значение придается |колебания курсов не |
|реакции на краткосрочные |задевают их существенных |
|колебания курсов. |интересов. |
| | |
|3. Падение и взлет рынка |3. Падение и взлет рынка |
|ценных бумаг, иные |ценных бумаг, иные движения|
|движения на нем происходят|на нем происходят |
|моментально или, точнее, в|замедленно, в ослабленной |
|сжатые сроки, в резко |форме. Кризис рынка носит |
|выраженной форме. Кризис |замедленный, вялотекущий |
|рынка наступает мгновенно.|характер. |
| | |
| | |
|4. Профессиональные |4. Профессиональные |
|участники рынка ценных |участники рынка ценных |
|бумаг и эмитенты не могут |бумаг и эмитенты могут |
|пренебрегать |пренебрегать краткосрочными|
|краткосрочными колебаниями|колебаниями курсов (т.к. |
|курсов, они тратят |реакция рынка крайне |
|значительные средства на |замедленна и вялотекуща). |
|поддержку ценных бумаг. | |

Из указанного выше следует, что как только рынок ценных бумаг в России в ближайшие 1-2 года начнет набирать обороты, вялотекущие процессы на нем начнут приобретать ярко выраженный, концентрированный характер. Прежде всего это касается колебаний курсовой стоимости ценных бумаг и возможности масштабных падений рынка.

Отсюда следует важность введения уже сейчас элементов долгосрочного, стратегического управления в структуры рынка ценных бумаг на микро- и макроуровне. (Сейчас их захлестывают текущие дела "выживания"). Тот, кто не пренебрегает долгосрочными задачами в пользу текущих, кто накапливает значительные резервы, создает "финансовую подушку" и обеспечивает запасы ликвидности инвестиционного института, кто не собирается "разбежаться" и строит компанию по ценным бумагам на долгие времена, - тот имеет высокие шансы на выигрыш на длинной дистанции.

6. Укрупнение и рекапитализация структур фондового рынка. Как уже указывалось, наибольшее количество фондовых бирж в Индии - 19, при этом некоторые авторы считают, что рынок ценных бумаг в этой стране является рыхлым, раздробленным, его нельзя еще в полной мере назвать общенациональным. Общемировое количество фондовых бирж - более 140, на развитых рынках ценных бумаг отдельных стран их количество доходит до 7 -
9. В этой связи - более 60 фондовых и товарно-фондовых бирж в России - это ненормально.

Укрупнение может быть необходимым и для инвестиционных институтов
(профессиональных участников рынка ценных бумаг). В США их количество составляет 30-40% от числа банков. Эту же оценку можно условно принять и для России - 600-8001 небанковских инвестиционных институтов, включающих как компании, действующие в национальном масштабе, так и средние и мелкие фирмы. В настоящее время их количество (включая чековые и инвестиционные фонды) превышает 2700 (октябрь 1994г.).

Такие количественные ориентиры исключительно важны в государственной политике формирования рынка ценных бумаг (ограничительная или стимулирующая практика).

Важно также преодолеть стремление отдельных операторов рынка к его сверхконцентрации в руках немногих инвестиционных институтов и чековых фондов. Оправдается ли приведенный ниже прогноз - судить читателю:

Если вспомнить историю бирж и банков:
- 1991 год - год бирж - 1992 год - крах мелких бирж,
- 1992 год - год банков - 1993 год - крах мелких банков, хочется продолжить по аналогии,
- 1993 год - год фондов - 1994 - 1995 год...
Единственным оправданием существования маленьких фондов была перспектива вырасти в большой. Но, по-моему, время ушло. Теперь их существование стало бессмысленным, и поэтому привлечение новых акционеров аморально!...
(Экономика и жизнь, 1993, №43, с.10).

7. Отсутствие вторых эмиссий приватизированных предприятий. Мы держим промышленность на голодном пайке, ограничивая вторые эмиссии и мало-помалу распродавая ее по дешевке. За счет как финансовых ресурсов будем преолевать инвестиционный кризис? На какой основе - через рынок ценных бумаг,через кредит, через денежную эмиссию? Вопросы, задаваемые в пустоту. Ответа
(1994г.) нет.

8. Суррогаты ценных бумаг, незаконная профессиональная деятельность на рынке. Государством введены регистрация, лицензирование, аттестация.
Государственные органы имеют право квалифицировать финансовые инструменты в качестве ценных бумаг. Выпущено несколько сот нормативных актов по ценным бумагам. Государство создает систему надзора за рынком. Результат всей этой деятельности - свободное обращение билетов "МММ" на глазах изумленной профессиональной публики.

9. Беззащитность инвесторов (1994г.). Население оставлено один на один с эмитентом. Вся брокерско-дилерская сеть - преимущественно оптовая.
Очереди за дивидендами, очереди, чтобы купить ценную бумагу, очереди продать и погасить ее. Основной интерес на рынке - собрать деньги и дальше крутить их, вкладывать, тратить, как свои. Рынок - для собственников крупных пакетов акций, его технической инфраструктуры для населения не существует. По опросной оценке, 70-80% персонала брокерско-дилерских фирм не имеют в личной собственности ценных бумаг. Они понимают, с какими политическими, финансовыми, а тем более техническими рисками, с какими накладными расходами это связано.

10. Повышение роли государства на рынке ценных бумаг. Речь идет не об опережающем развитии рынка государственных ценных бумаг, это могло бы означать переключение все большей части денежных ресурсов на обслуживание непроизводительных расходов государства. Наоборот, эта тенденция, сложившаяся в 1993-94г.г., должна быть преодолена. Имеются в виду: необходимость преодоления раздробленности и пересечения функций многих государственных органов, регулирующих рынок ценных бумаг (сейчас их свыше
10); формирование сильной Комиссии по ценным бумагам и фондовому рынку, которая сможет объединить ресурсы государства и частного сектора на цели создания рынка ценных бумаг (это программа "запуска рынка" по сложности и объему адекватна программе приватизации, в настоящее время Комиссия по ценным бумагам, созданная в конце 1992г. и реформированная осенью 1994г., фактически не действует1; ускоренное, опережающее создание жесткой регулятивной инфраструктуры рынка и ее правовой базы, как способа ограничить риски инвесторов (прежде всего требования к достаточности капитала, качеству активов и ликвидности небанковских инвестиционных институтов, ограничения их собственных операций по рискам, правила этичного ведения операций и полного раскрытия информации при обслуживании клиентов и т.п.); создание системы отчетности и публикации макро- и микроэкономической информации о состоянии рынка ценных бумаг (еще в конце 1993г. аналитики, работающие на рынке, пользовались только экспертными оценками и отдельными разрозненными публикациями; гармонизация российских и международных (в частности, европейских) стандартов, используемых на рынке ценных бумаг; создание активно действующей системы надзора (на базе внешнего наблюдения и инспекций на месте) за небанковскими инвестиционными институтами; государственная поддержка образования в области рынка ценных бумаг; приоритетное выделение государством финансовых и материальных ресурсов для "запуска" рынка ценных бумаг; перелом психологии операторов, действующих на рынке, направленной сейчас на обход, прямое нарушение государственных установлений и на полное неприятие роли государства как гаранта безопасности бизнеса и мелких инвесторов; срочное создание государственной или полугосударственной системы защиты инвесторов в ценные бумаги от потерь, связанных с банкротством инвестиционных институтов (специализированный фонд на эти цели); обеспечение преемственности с практикой рынка ценных бумаг, сложившейся в 1991-93г.г (например, имеющиеся варианты проекта Закона о ценных бумагах предполагают значительные отступления от этой практики).

Если эти задачи не будут решены, то в 1994-95г.г рынок ценных бумаг
Росии может развиваться преимущественно в слабо связанных региональных анклавах, только через 5-7 лет может начаться их материальное соединение, значительные средства будут затрачены на унификацию технологий, коммуникационной сети, информации и т.д... В свою очередь, это предполагает фактический отказ в настоящее время от проектов национального масштаба в области инфраструктуры рынка ценных бумаг.

11. Повышение роли государства должно определяться и тем, что у него должна появиться долгосрочная концепция и политика действий в области восстановления рынка ценных бумаг и его текущего регулирования. Иначе говоря, должно, наконец, начаться осознанное воздействие на макропропорции спроса и предложения на рынке, на направление движения денежных ресурсов с тем, чтобы рынок устоялся в одной из известных мировых схем его организации. В данном случае речь не идет только о сопоставлении банковской и небанковской моделей рынка. Скорее имеются в виду доли различных источников в финансировании хозяйства и то влияние, которое оказывают различия в этой области на организацию рынка ценных бумаг.

Сравним два крайних варианта:

|США |Германия (и отчасти |
| |Япония) |
|- высокая доля |- низка доля акционерного|
|акционерного капитала |капитала, высока доля |
|(облигации и акции на |финансирования за счет |
|рынке относятся как 4:3) |выпуска облигационных |
|1) |займов (облигации и акции|
| |на рынке относятся как |
| |10:1) 1) |
|- поэтому высока роль |- ниже доля |
|инвестиционных фондов и |инвестиционных фондов и |
|других коллективных |других коллективных |
|инвесторов |инвесторов |
|- высока доля коммерческих|- низка доля коммерческих|
|бумаг |бумаг |
|- дефицит бюджета |- есть традиция прямого |
|финансируется только путем|кредитования на покрытие |
|выпуска ценных бумаг |дефицита бюджета, наряду |
| |с выпуском государством |
| |ценных бумаг на эти цели |
|- низка доля прямого |- высока доля прямого |
|банковского кредита |банковского кредита |
|(25-30%) в финансировании |(50-60%) в финансировании|
|хозяйства |хозяйства |
|- низка доля участия | - высока или |
|банков в уставных фондах |сравнительно высока доля |
|промышленного хозяйства |банков в уставных фондах |
| |промышленного хозяйства, |
| |процветают различной |
| |формы ассоциации банков и|
| |предприятий |
|Как следствие, на рынке |Как следствие, на рынке |
|ценных бумаг преобладают |ценных бумаг преобладает |
|небанковские |или ощущается влияние |
|инвестиционные институты, |банков, доля банков в |
|доля банков в финансовых |финансовых активах |
|активах понижается. |стабильна и, если |
| |понижается, то в |
| |замедленном темпе. |

1) По оценкам экспертов, в США население любит быть собственником и вкладывать деньги в акции. В Германии большая часть населения традиционно считает акции спекулятивным инструментом и предпочитает вкладывать деньги в долговые ценные бумаги с фиксированным доходом, т.е. облигации.

Это два существенно различных рынка ценных бумаг, которые требуют существенно различного макроэкономического регулирования со стороны государства в процессе создания рынка.

Другой пример. Сравним структуру собственников ценных бумаг на фондовом рынке США и России (как она складывается по эксперной оценке):

|США |Россия |
|Доля населения - прямых |В акционерных капиталах |
|собственников акционерных |высока доля физических и |
|капиталов компаний - 60% |юридических лиц - крупных|
|(в начале 90-х г.г). Доля |инвесторов (в т.ч. из |
|инвестиционных фондов - |числа администрации |
|около 6%. |предприятий). Высока доля|
| |инвестиционных фондов, |
| |существенно ниже участие |
| |в капиталах мелких |
| |инвесторов - населения. |

В этом варианте российский рынок ценных бумаг может складываться как рынок преимущественно крупных пакетов ценных бумаг, крупных разовых сделок между оптовыми инвесторами, значительно большей долей внебиржевого оборота, чем в других странах, депрессивного состояния фондовых бирж.

Соответственно, цели и практика государственного регулирования на этих рынках, степень централизации, будут иметь существенные отличия.

12. Из данных, приведенных в п. 1.2., следует, что соотношение реальных объемов рынков государственных долговых обязательств и частных ценных бумаг
(акций и долговых) - 10:1. В США этот показатель составил в начале 90-х г.г примерно 1:21 .Навес из государственных ценных бумаг, разбухающая финансовая надстройка, вызывающая в условиях инвестиционного кризиса в
России все большее переключение существующих денежных ресурсов на обслуживание денежных расходов государства - все это может оказать на макроэкономическом уровне тормозящее влияние. Под лозунгом рыночного,
"цивилизованного" покрытия государственного долга за счет выпуска ценных бумаг происходит вымывание "горячих денег", излишков ликвидности из активов банков и их клиентов, которые в ином случае были бы направлены на кредитование торгового и производственного оборота.

Рекомендуем скачать другие рефераты по теме: лес реферат, конфликт реферат.



Предыдущая страница реферата | 1  2  3  4  5  6  7  8  9  10 | Следующая страница реферата

Поделитесь этой записью или добавьте в закладки