Предыдущая страница реферата | 1  2  3  4  5  6  7  8  9 | Следующая страница реферата

Еще одно новшество Минфина, опробованное в 2000 г. на ОГСЗ, - индексированные облигации. В 2001 г. планируется выпускать среднесрочные облигации такого типа для страховых и пенсионных фондов (однако конкретный объем их эмиссии пока не определен). В качестве же механизма индексации, как и в случае с ОГСЗ, в них будет скорее всего заложена прошлая инфляция - это означает, что данные бумаги, вообще говоря, не будут являться хеджирующими. Более того, в случае снижения инфляции (как это прогнозируется монетарными властями) такие заимствования окажутся более дорогими для Минфина, нежели обычные бумаги.

Таким образом, пространство возможных сценариев развития рынка внутреннего госдолга на 2001 г. выглядит следующим образом. При сохранении основных макроэкономических тенденций текущего года (профицитный бюджет, высокие объемы валютных поступлений от экспорта и т.п.) рынок ГКО/ОФЗ будет характеризоваться низкой ликвидностью, процентные ставки продолжат снижаться - уровень доходности по ГКО скорее всего окажется ниже определенных Минфином 13-15% годовых, средние ставки по ОФЗ могут составить
18-20% годовых. Однако значение рынка госбумаг с точки зрения нормального функционирования финансовой системы продолжит свое падение: Минфин вряд ли пойдет на увеличение эмиссии госбумаг с целью восстановления эффективного рынка при отсутствии реальной потребности в денежных ресурсах. Изменение же макроэкономической конъюнктуры в сторону ухудшения повлияет лишь на динамику процентных ставок - в отсутствие эффективного управления рынком использование его для нормализации ситуации вряд ли будет возможно.
Напротив, увеличение эмиссии краткосрочных инструментов будет означать лишь ухудшение положения в результате некоторого выигрыша во времени, и вряд ли
Минфин пойдет на такие действия.

Предполагать наличие потенциала роста процентных ставок в подобных обстоятельствах довольно бессмысленно, поскольку неизвестны приоритеты и набор мер, которые могут быть реализованы в таком случае. Последнее вытекает из отсутствия в основных документах монетарных властей на следующий год "пессимистичных" сценариев.

Рынок акций.

Российский рынок корпоративных ценных бумаг традиционно является спекулятивным сегментом финансового рынка России. Принципиально важная функция данного сегмента, связанная с привлечением инвестиций в деятельность предприятий посредством эмиссии акций, не выполняется. Так, согласно даже официальным оценкам (например, по данным бывшего Министерства экономики РФ), доля эмиссии акций в общих инвестициях не превышала 0.1% от общего объема капитальных вложений. Тем не менее основные индикаторы фондового рынка качественным образом воздействуют как на настроения инвесторов (в том числе и иностранных), так и на общую финансовую стабильность.

Динамика цен на корпоративные активы в 2001 г. будет зависеть от перечисленных ниже факторов, для каждого из которых приведены ожидания рынка/экспертов АЛ "Веди" и последствия для динамики ценового уровня акций.

Мировые цены на нефть в 2001 г. Оптимальным для российского фондового рынка развитием ситуации на данном товарном сегменте является сохранение цен на нефть на текущем уровне (28-32 долл./барр.). Падение цен ниже 27 долл./барр. будет означать существенное снижение прибыли российских нефтяных компаний - по крайней мере, представляемой в их годовых отчетах и распределяемой среди рядовых акционеров. Сохранение же тенденции к росту цен на сырую нефть чревато энергетическим кризисом и экономической депрессией на внешних фондовых площадках, что неизбежно повлечет за собой дестабилизацию российского рынка акций и существенное снижение ценового уровня обращающихся на нем инструментов.

Состояние мировой финансовой системы. Ближайшие год-два, по оценкам западных экономистов, будут не самыми удачными в истории развития мировых фондовых рынков. Начало депрессии (в более жестком варианте прогнозы западных экономистов звучат как "наступление финансового кризиса") в экономически развитых странах будет способствовать усилению волатильности развитых фондовых рынков. Соответственно, интерес к развивающимся рынкам в целом будет низким, а в Восточной Европе он будет сконцентрирован на наиболее стабильных фондовых рынках, таких как рынки Польши, Чехии и
Венгрии. Приток в российские акции средств международных инвестиционных фондов оценивается специалистами последних в объеме, не превышающем 500 млн. долл.

Взаимоотношения с международными кредиторами. Степень зависимости РФ от решений МВФ существенно снизится (по сравнению с 1997-1999 гг.).
Предоставление новых кредитов от МВФ в 2001 г. маловероятно, однако возможно поступление новых кредитов по линии Всемирного банка, а также увеличение числа кредитных линий (в основном - синдицированных), предоставляемых западными кредиторами отдельным эмитентам.

Тенденция к росту числа компаний, финансовая и бухгалтерская отчетность которых подготавливается в соответствии с международными стандартами, будет способствовать росту ожиданий инвесторов относительно повышения международных кредитных рейтингов ряда российских эмитентов.

Приватизация, угроза национализации. Проблемы, связанные с итогами проведенной в России в 1992-1997 гг. приватизации, а также с планами по дальнейшему разгосударствлению собственности, могут обостриться в результате конкретных действий Государственной Думы, Счетной палаты РФ,
Федеральной службы налоговой полиции и прочих ведомств. В частности, такую роль может сыграть принятие в первом чтении Государственной Думой законопроекта, устанавливающего запрет на отчуждение из федеральной собственности пакетов акций предприятий, балансовая стоимость которых превышала 5 млн. минимальных ставок оплаты труда (МРОТ) на 1 января 2000 г.
Запрет предполагается ввести до реализации программы дальнейшей приватизации государственного имущества РФ. Это означает, что продажи акций
"Газпрома", "Роснефти", "Славнефти", "ЛУКойла", "Транснефти",
"Транснефтепродукта", "Аэрофлота","Связьинвеста" и других компаний, привлекательных для инвесторов, не состоятся в текущем и следующем году.
Пакеты акций, принадлежащих государству (например, госпакет нефтяной компании "НОРСИ-ОЙЛ"), скорее всего, будут успешно реализованы среди конкурирующих отраслевых компаний. Таким образом было, например, осуществлено приобретение в сентябре 2000 г. Тюменской нефтяной компанией
85% акций компании "ОНАКО", сделка же состоялась благодаря кредитам, предоставленным ТНК иностранными фирмами.

Вместе с тем инвесторы не застрахованы от ситуаций наподобие тех, что имели место в бытность кабинета Е. Примакова (осень 1998 г.). Имеются в виду "точечная" ренационализация корпоративной собственности, реорганизация топливно-энергетического комплекса и другие меры, многие из которых носили противоправный характер. Например, был создан прецедент ренационализации
38% акций АО "Пурнефтегаз", реализованных ранее его материнской компанией
НК "Роснефть" в счет кредиторской задолженности холдинга перед отечественными коммерческими банками (МАПО-Банком, Местбанком и
ГИВЦнефтегаз). Далее, разработанный осенью 1998 г. правительством и широко обсуждавшийся в кругах российской общественности вариант укрупнения отраслевых производств, предусматривавший включение в единый государственный холдинг ряда крупнейших нефтяных компаний и трубопроводной монополии "Транснефть", по существу, представлял собой коренной передел отечественного нефтяного рынка - даже в самый разгар приватизации ни одна нефтяная компания не "замахивалась" на транспортный нефтяной конгломерат.

Реструктуризация приватизированной собственности. Мы ожидаем широкомасштабную реструктуризацию приватизированной собственности в краткосрочной перспективе. Усиление давления со стороны государства на принимаемые менеджерами компаний решения привели к необходимости реструктуризации собственного капитала компаний, а также изменения уставов и кодексов корпоративного управления, усиливающих роль президента компании и собственной команды менеджеров в руководстве предприятием, и т.п.
Наиболее ярким примером такого неоправданного поведения государства явилось, например, заявление его представителей накануне собрания акционеров НК "ЛУКойл" о желании занять все 11 мест в Совете директоров компании - при том, что оно владеет лишь 16% голосующих акций.

В 2001 г. будут производиться многочисленные сделки по слиянию, поглощению, переводу центра прибыли холдингов в дочерние компании, конвертации акций, сплиты, переходы на единую акцию и т.п. (наподобие мероприятий по переводу центра прибыли из НК "Сургутнефтегаз" в АО
"Сургутнефтегаз", РАО "Норильский никель" - в Норильскую горную компанию
(НГК), объединению в единую акцию фондовых активов НК "ОНАКО" и АО
"Орскнефтеоргсинтез" и т.п.). Будут создаваться многочисленные аффилированные с эмитентами структуры, сохранятся на высоком уровне риски нарушения прав мелких акционеров при реализации стратегий по реструктуризации компаний. Например, летом 2000 г. были зафиксированы многочисленные примеры нарушений прав мелких акционеров - на волне наращивания голосующих пакетов собственных акций и акций других компаний за счет скупки у этой группы инвесторов ценных бумаг. Так, НК "Славнефть", приобретшая в начале года 10% акций "Нижневартовскнефтегаза", 5%
"Самотлорнефтегаза", 5% "Нижневартовского нефтегазодобывающего предприятия", увеличивает свои пакеты путем скупки ценных бумаг у населения в специально открытых для этого пунктах. По свидетельствам акционеров - физических лиц, скупка акций в специализированных региональных центрах производилась по очень заниженным ценам.

Защита прав акционеров, законодательство. Мероприятия по защите прав акционеров со стороны законодательной и исполнительной власти не будут активными. Предположительно будут созданы специальные организации
(спецдержателей) для решения проблем, связанных с голосованием акциями, депонированными под ADR, и для них установлен отдельный правовой режим. (В начале осени 2000 г. разразился крупный скандал в среде акционеров - держателей ADR РАО "ЕЭС России": на внеочередном собрании акционеров компании их голоса в процессе принятия решений были проигнорированы. Данный прецедент вызвал резкое снижение котировок ценных бумаг РАО "ЕЭС России" на внешнем и внутреннем рынках, а также ухудшение настроений внешних инвесторов.) В 2001 г. будут также активно обсуждаться изменения в законодательстве, регулирующем обращение акций крупнейших эмитентов. В частности, о снятии 35%-ного ограничения на владение иностранными инвесторами акциями РАО "ЕЭС России", запрете на свободный доступ на местный рынок акций РАО "Газпром" иностранного капитала, требование о 20%- ном лимите на количество иностранных владельцев акций газового концерна, содержащееся в федеральном законодательстве, и т.п. Однако реальные меры в
2001 г., скорее всего, предприняты не будут.

Участники рынка. Среди участников рынка акций будут выделяться несколько (уже действующих) крупных инвестиционных структур. Значительную долю рынка портфельных инвестиций будут контролировать инвестиционные компании, аффилированные с крупнейшими эмитентами (типа ИК "НИКойл",
"ЛУКойл-Резерв-Инвест" и т.п.), а также компании, обслуживающие иностранных клиентов. Устойчивую нишу на фондовом рынке займут негосударственные пенсионные фонды (НПФ) - эта тенденция станет особенно актуальной в том случае, если НПФ будет предоставлено право переводить часть прибыли за границу. Деятельность таких инвестиционных структур на рынке акций в интересах самих эмитентов будет способствовать формированию на исследуемом фондовом сегменте "ложной" ситуации, не отражающей всего потока поступающей информации.

Будет активно развиваться система Интернет-трейдинга. Однако это развитие будет хаотичным и не окажет существенного влияния на состояние фондового рынка в 2001 г. Роль частных акционеров на рынке акций по- прежнему будет минимальной.

В целом умеренный сценарий развития событий предполагает повышение в
2001 г. уровня цен акций на 30-50% - до 170-200 пунктов индекса РТС - при сохранении восходящего тренда. Если реальность окажется хуже ожиданий, уровень цен будет ниже (120-130 пунктов индекса РТС), если лучше - выше
(230-250 пунктов). Рынок будет представлен 10-20 ликвидными акциями, часть которых сменит название - вследствие реструктуризации (однако обеспеченность активами останется прежней). Приток средств нерезидентов в акции в 2001 г. при реализации умеренного сценария ожидается на уровне 500 млн. долл.

Перечисленные выше угрозы финансовой стабильности могут быть реализованы в 2001 г. с определенной вероятностью и при условии реализации соответствующих внешних и внутренних факторов. И если первые лежат вне области управления российского правительства, то вероятность осуществления внутренних кризисных проявлений в значительной степени зависит от успеха проведения монетарными властями налогово-бюджетной и кредитно-денежной политики.

Успех реализации кредитно-денежной политики вызывает наибольшие сомнения. Это обусловлено рядом обстоятельств. Главным из них является отсутствие на внутреннем рынке количественных и качественных ориентиров. На наш взгляд, в "Основных направлениях кредитно-денежной политики на 2001 г." должны присутствовать, по меньшей мере, три набора параметров:

- важнейшие количественные и качественные показатели финансовой сферы, которые могли бы быть охарактеризованы как идеальные либо целевые: динамика и структура денежной массы, уровень золотовалютных резервов, государственного долга. Значения данных параметров должны отвечать требованию максимального содействия росту национальной экономики одновременно с минимизацией реализации угроз финансовой стабильности;

- следующий набор показателей должен описывать реально достижимые в следующем году цели;

- третий набор показателей должен содержать сценарный анализ последствий в случае реализации одной из перечисленных угроз одновременно с перечнем мероприятий по их преодолению.

Но поскольку в основных направлениях кредитно-денежной политики на краткосрочную перспективу перечисленные выше наборы принципиально важных показателей отсутствуют, то регулирующие действия Центробанка РФ имеют целью лишь решение текущих проблем, а субъекты хозяйственной деятельности оказываются лишены возможности проведения кратко- и среднесрочного планирования.

4. Двухсекторная экономика — выход из кризиса

В России уже почти десятилетие продолжается экономический кризис, сопровождаемый невиданным спадом производства в мирное время. Попытки остановить его и обеспечить экономический рост с помощью известных методов регулирования оказались малоэффективными. Это свидетельствует об иной природе российского кризиса, нежели циклические кризисы устоявшихся рыночных экономик, и поэтому необходима своя национальная экономическая политика, построенная на совершенно других принципах.

Двухсекторная экономика, то есть экономика, в которой имеется сектор с рыночным регулированием и сектор с государственным административно-плановым управлением, и есть тот возможный вариант экономической политики России, позволяющий быстро запустить простаивающее производство и обеспечить режим полной занятости, увеличить реальные доходы населения и государства, подавить инфляцию, обеспечить качественный рост инвестиционной активности, решить проблему внешнего долга и обеспечить собираемость налогов.

При разработке концепции двухсекторной экономики были использованы следующие положения:

- Экономика рассматривается как сложная система взаимодействующих между собой элементов, основными из которых являются предприятия, то есть коллективы людей, оснащенные средствами производства и предназначенные для выпуска определенного вида продукции (товаров и услуг).

- Способы координации и управления, действующие в экономике, являются относительно независимыми от форм собственности на средства производства. В частности, возможно применение как государственного административно- планового управления экономикой при частной форме собственности на средства производства, так и рыночного регулирования при государственной форме собственности.

- Определяющее влияние на экономику имеют способы координации и управления при существенно более слабом влиянии форм собственности, так как первые непосредственно воздействующие на создание общественного продукта, а вторые — лишь косвенно, через его распределение.

- Кризис и спад производства связаны в первую очередь с нарушениями в согласованности работы предприятий друг с другом и с потребителем.

- Главной причиной нарушения согласованности является неприспособленность предприятий к введенным рыночным условиям, и, прежде всего, к мгновенно изменившимся ценовым пропорциям, так как они в течение десятилетий работали в условиях централизованной плановой экономики с совершенно иным соотношением цен. Самостоятельная адаптация большинства предприятий к новым условиям за счет собственных резервов невозможна, так как требуется коренное изменение их технологической и производственной базы.

Основными факторами, определившими изменение ценовых пропорций, явились следующие:

- изменение самого способа формирования цен при переходе на рыночное регулирование, когда цены стали определяться соотношением спроса и предложения, а не реальной трудоемкостью изготовления продукции при прямом регулировании государством уровня оплаты труда работающих;

- открытие внутреннего рынка для импортной продукции без введения достаточных защитных мер в удобный для этого момент с началом проведения реформ;

- развал единого экономического пространства бывшего СССР и СЭВ;

- обвальная конверсия военного производства.

Анализ указанных положений показывает, что нарушения согласованности в работе предприятий в новых рыночных условиях носят необратимый характер и коренным образом отличаются от аналогичных нарушений при циклических кризисах рыночных экономик, где эти нарушения самоустраняются при увеличении спроса. Следствием необратимости нарушений в согласованности работы предприятий является то, что спад производства у нас сопровождается уменьшением в новых экономических условиях потенциального уровня производства, то есть смещением влево классического вертикального участка кривой совокупного предложения (рис. 9).

Для выхода из кризиса экономическая политика должна быть эффективной, она должна повышать потенциальный уровень производства. Для этого необходимо применение мер, нейтрализующих факторы, вызывающие ценовые диспропорции. Хорошо известны тарифные и нетарифные меры защиты внутреннего рынка. Нейтрализация же действия других отрицательных факторов возможна лишь административным введением цен, к которым приспособлены отечественные предприятия. Для этого необходимо применить меры прямого административно- планового управления экономикой со стороны государства. Однако в связи с несовместимостью указанных мер с рыночными условиями применение их возможно только при разделении экономики на два сектора — плановый и рыночный, то есть путем реализации концепции двухсекторной экономики.

Примечательно, что осуществляющий эволюционные реформы Китай, добившийся при этом выдающихся результатов, пришел к двухсекторной экономике естественным путем, так как рыночный сектор зарождался и развивался в КНР постепенно, начиная с сельского хозяйства, сферы бытового и сервисного обслуживания, создания свободных экономических зон и т.д.

В российских условиях территориальный и отраслевой принцип создания двухсекторной экономики уже неприменим. Тем не менее, перейти к ней можно с помощью механизма вторых денег, условно называемых «казенными», денежной единицей которых является «казенный» рубль.

«Казенные» деньги — это деньги, которыми государство оплачивает все свои расходы внутри страны и которыми расплачиваются между собой предприятия и организации, участвующие в изготовлении продукции в рамках госзаказа на протяжении всей производственной цепочки, начиная с добычи сырья и производства энергии и кончая оплатой готовой продукции.

«Казенные» деньги существуют только в безналичной форме, они обязательные к приему всеми предприятиями и организациями независимо от формы собственности, а все поставки товаров и оказание услуг, оплачиваемые этими деньгами, приравниваются к госзаказу и обязательны для исполнения.
При использовании этих денег с предприятий и организаций не взимаются налоги, что наряду с регулированием государством уровня оплаты труда работающих с помощью государственных нормативов отчисления в фонд оплаты труда, формируемый из «казенных» денег, делает уровень цен в «казенных» деньгах существенно (примерно в 2—3 раза) более низким, чем в обычных деньгах. Это обеспечивает необходимый ценовой зазор для введения приемлемых для предприятий ценовых пропорций на основе государственных цен в
«казенных» деньгах, учитывающих реальную трудоемкость изготовления продукции. Для организации хозрасчетных отношений при использовании
«казенных» денег предполагается также применение государственных нормативов отчисления в фонд развития производства.

«Казенными» обычные деньги становятся автоматически, как только они попадают в государственный бюджет всех уровней, и остаются таковыми, двигаясь по специально выделенным банковским счетам предприятий и организаций до момента их обратной конвертации в пропорции один к одному в обычные деньги. Сама конвертация осуществляется также автоматически при прямых выплатах государством денег своим гражданам (зарплата работников бюджетной сферы, пенсии, пособия, стипендии и т.д.), при выплатах предприятиями и организациями зарплаты своим работникам из фонда оплаты труда с «казенными» деньгами» и в некоторых других случаях, например, при оплате командировочных расходов.

Чтобы данная денежная система была замкнутой и обеспечивала контроль государства за собственными деньгами на всем пути их движения, на предприятиях и в организациях должен вестись отдельный бухучет по всей финансово-хозяйственной деятельности с использованием «казенных» денег.
Должен быть реализован и особый порядок распоряжения самим государством суммой остатков на банковских счетах с «казенными» деньгами для целей кредитования.

Необходимо также аккумулировать в бюджет внебюджетные госфонды, вместо которых целесообразно создать под гарантии государства государственные или смешанные фонды добровольного страхования граждан для оплаты дополнительных услуг, повышенного объема и качества, помимо «бесплатных» государственных в области медицины, пенсионного, социального обеспечения и занятости. Такой подход, с одной стороны, обеспечивает гражданам значительно большие гарантии получения в полном объеме и в срок указанных
«бесплатных» услуг, а с другой стороны, уменьшает издержки государства и производителей, связанные с содержанием излишнего конторского и чиновничьего аппарата и неэффективным использованием финансовых ресурсов при их распылении по многочисленным госфондам.

Госзаказ является обязательным для исполнения, так как оплачивается
«казенными» деньгами. В состав госзаказа наряду с продукцией, идущей на нужды государства, дополнительно включается частичный госзаказ на основные потребительские товары (основные продукты питания, часть товаров повседневного спроса и длительного пользования, детского ассортимента, спиртные напитки и др.), а также частичный госзаказ на часть ликвидной экспортной продукции. Частичный госзаказ на основные потребительские товары необходим для обеспечения быстрого роста производства и роста доходов населения. Его наращивание должно сопровождаться адекватным увеличением денежной массы «казенных» и обычных денег за счет их эмиссии. Изготовленную по госзаказу потребительскую продукцию государство реализует наравне с другими производителями по рыночным ценам за обычные деньги, которые поступают в бюджет и автоматически конвертируются в «казенные деньги».

Частичный госзаказ на ликвидную экспортную продукцию необходим для получения государством дополнительных валютных доходов, необходимых для обслуживания внешнего долга и конвертации «казенных» денег в валюту для закупки части материалов, сырья и комплектующих изделий, используемых предприятиями для выполнения госзаказа. При этом должен использоваться фиксированный обменный курс «казенных» денег на иностранную валюту, близкий к обменному курсу обычных денег, что будет стимулировать применение отечественных аналогов.

Таким образом, в плановом секторе экономики, обслуживаемом «казенными» деньгами, действует сильное государственное управление в виде обязательного для исполнения частичного госзакказа, государственных цен и нормативов, регулирующих уровень оплаты труда и рентабельность производства. Данный сектор обеспечивает стабильность экономики и дает государству возможность эффективно воздействовать на нее при решении задач общегосударственного масштаба, важнейшей из которых на сегодняшний день является быстрое восстановление производства и рост реальных доходов населения.

Рекомендуем скачать другие рефераты по теме: 7 ответов, рефераты.



Предыдущая страница реферата | 1  2  3  4  5  6  7  8  9 | Следующая страница реферата

Поделитесь этой записью или добавьте в закладки