Предыдущая страница реферата | 1  2  3  4  5  6  7  8  9  10 | Следующая страница реферата

Механизм функционирования фондовой биржи (на примере управления портфелем ГКО). Сначала следует рассмотреть модель взаимозависимости секторов денежного рынка. Сектор межбанковских кредитов (МБК) находится под влиянием ГКО и валютного сектора, которые, в свою очередь, обычно противоречат друг другу на фондовом рынке: повышение привлекательности операций на одном из них вызывает противоположный эффект на другом.

При этом отклонения от стабильной конъюнктуры на секторах валютном и ГКО обычно приводят к изменению (увеличению) ставок МБК независимо от направления смещения равновесия.

Конъюнктура рынка МБК в первую очередь влияет на уровень банковских ставок по вкладам юридических и физических лиц. Разумеется, быстрая аккумуляция средств юридических лиц и тем более частных вкладчиков до размеров, достаточных для операций на финансовом рынке, фактически не реальна. Поэтому вряд ли рынок банковских вкладов способен мгновенно реагировать на динамику МБК и "вышестоящих" секторов. Однако значительная часть ресурсов, привлеченных банками, предназначена для расширения возможностей банков по участию в рынке МБК. При определении уровня процентных ставок банки ориентируются как на текущую конъюнктуру МБК, так и (иногда) на прогнозируемое ее изменение. Бесспорно, что уровень ставок МБК влияет на уровень верхнего предела ставок по депозитам. Ставки по депозитам должны быть как минимум на 5-10% ниже согласованных ставок МБК при близких сроках кредитования. Обратное влияние секторов также существует, и дефицит ресурсов (депозитов) может привести к повышению уровня ставок МБК. Очевидно, что в схему должен быть включен главный определяющий фактор - ставка рефинансирования ЦБ РФ. Из приведенных в схеме параметров наиболее сильно влияет на ставку рефинансирования валютный рынок (при наличии определенного обратного влияния). В свою очередь, доходность ГКО напрямую связана с уровнем ставки ЦБ РФ.

Стратегию деятельности на рынке ГКО можно подразделить на 1) спекулятивную и 2) инвестиционную. Первая предполагает игру на краткосрочных изменениях курсов облигаций, которая во многом зависит от текущей конъюнктуры рынка (например, от изменений курсов ГКО в ходе вторичных торгов одного дня). Данная стратегия высокорисковая и практически неформализуема, ее реализация в значительной степени зависит от интуиции, а не от квалификации участников рынка.

Поставив перед собой цель оптимизации управления портфелем ГКО разных выпусков с получением максимального эффекта от реструктуризации этого портфеля, необходимо провести анализ известных инвестиционных стратегий (как теоретических, так и реально используемых на практике) и разработать формализованную схему проведения операций на рынке ГКО, в которой используется факт существенных различий доходности к погашению разных выпусков облигаций. Действительно, эффективные доходности (т.е. доходности к погашению в % годовых и с учетом возможного рефинансирования полученного дохода) разных выпусков обычно имеют одинаковую тенденцию изменения, но скорость изменений цен различна. Следовательно, существует потенциальная возможность использования этого различия для извлечения дополнительного дохода.

Эффективная доходность трехмесячных ГКО

Вашему вниманию предлагается схема повышения доходности инвестиций в ГКО путем изменения структуры портфеля краткосрочных облигаций в пользу более доходных выпусков на основе текущих цен, складывающихся на вторичных торгах ГКО. Анализ был проведен на основе ретроспективных данных о рынке ГКО за 14 первых месяцев его функционирования. Разработчиками схемы рассматривались варианты инвестирования для официальных дилеров ЦБ РФ, что нашло свое отражение в затратах по проведению сделок, учитываемых при проведении операций. Для дилеров затраты составили 0,2% при покупке облигаций )0,15 - налог на операции с ценными бумагами и 0,1% - комиссия ММБВ) и 0,1% при продаже (комиссия ММБВ); погашение ГКО - операция, проводимая без каких-либо затрат.

Для определения эффективности предлагаемой схемы необходимо выбрать базу для сравнения. В качестве этой базы выбран вариант 1 - простое реинвестирование. В этом случае начальный капитал в размере 10 млн. руб. был направлен на покупку на аукционе 1-го выпуска трехмесячных ГКО, выпуск держался до погашения, после чего полученная сумма был реинвестирована в 4-й выпуск, затем аналогичным образом приобретались 7-й, 10-й и 13-й выпуски трехмесячных ГКО. Таким образом, в варианте 1 минимизировано количество сделок и, соответственно, объем затрат по ним. Для полноты информации и удобства расчетов сделано предположение, что на аукционах ценные бумаги приобретались по средневзвешенной цене, хотя данное допущение трудно реализуемо на практике, так как при подаче заявки на аукцион конъюнктура рынка неизвестна.

Результатом инвестирования по варианту 1 является то, что во владении инвестора на 17 июля 1994 г. (т.е. ровно через 14 мес. после начала работы с ГКО) оказалось 33, трехмесячных облигаций 13-го выпуска.

В результате доходность инвестиций по варианту 1 за первый год составила 1,0,5% годовых, а за 14 мес. - 212,,%, что соответствует 182,2% годовых.

Теперь рассмотрим результаты инвестирования по разработанной формализованной схеме, т.е. по варианту 1 - увеличение доходности. Критерием для проведения сделок купли-продажи в варианте 2 является увеличение эффективной доходности, что в формализованном виде выглядит следующим образом:

d1 - dz > do,

где d1 - эффективная доходность покупаемого выпуска, % годовых; do - эффективная доходность выпуска, имеющегося в портфеле, 5% годовых; dz - потери в доходности из-за затрат по сделке, % годовых:

dz = m * (3,5/tn) * 100 + f(T).

Здесь m - отношение затрат по сделке к цене покупаемой бумаги; tn = количество дней, за которые затраты по сделке должны окупиться (т.е. по прошествии tn дней проведенная сделка начнет приносить прибыль при стабильной конъюнктуре рынка); f(T) = функция от переменной Т, равной разнице в сроках оставшихся до погашения имеющегося в портфеле и покупаемого выпусков. (Необходимость данного слагаемого вызвана ускоренным падением доходности более "коротких" выпусков, т.е. при равном росте эффективной доходности в двух различных сделках предпочтительней покупка бумаг с более близким сроком погашения).

Учитывая, что затраты по покупке составляют 0,2%, а при продаже 0,1%, примем m равным 0,3%. Представляется, что наиболее оптимальным сроком окупаемости затрат является неделя, поэтому tn в варианте 2 принимается равным 7. Значения f(T) были подобраны эмпирическим путем, и в итоге формула расчета dz приняла следующий вид:

dz = 8 + (2/7) * T.

Эффективные доходности do и d1 рассчитывают по следующим формулам:

3,5/to

do = [(1 + (100 - po)/po) - 1] * 100,

где to - время до погашения портфельных ГКО, дней; po - цена, по которой могут быть проданы портфельные ГКО, % от номинала.

3,5/to

d1 = [(1 + (100 - pz)/ pz) - 1] * 100,

где t1 - время до погашения покупаемых ГКО, дней; pz - полная цена, по которой могут быть куплены ГКО, % от номинала:

Рекомендуем скачать другие рефераты по теме: реферат развитие, контрольные работы 9 класс.



Предыдущая страница реферата | 1  2  3  4  5  6  7  8  9  10 | Следующая страница реферата

Поделитесь этой записью или добавьте в закладки