Предыдущая страница реферата | 1  2  3  4  5 | Следующая страница реферата

3. Открытая подписка на акции.

4. Комбинация первых трех способов. Если первый способ оказывается неприемлемым из-за недостатка средств у сегодняшних акционеров или их уклонения от дальней­шего финансирования, то критерием выбора между вторым и треть­им вариантами является сведение к минимуму риска утраты контроля над предприятием. Аргументы за и против различных способов внешнего финансирования содержатся в таблице 1

Таблица 2

Преимущества и недостатки основных источников финансирования

Источники финансирования	За	Против
Закрытая подписка на акции	Контроль за предприятием не утрачивается. Финансовый риск воз­растает незначительно	Объем финансирования ограничен. Высокая стоимость при­влечения средств
Долговое финансирование	Контроль за предприятием не утрачивается. Относительно низкая стоимость привлечен­ных средств	Финансовый риск воз­растает. Срок возмещения стро­го определен.
Открытая подписка на акции	Финансовый риск не возрастает. Возможна мобилизация крупных средств на не­определенный срок	Может быть утрачен контроль над предприя­тием. Высокая стоимость при­влечения средств.
Комбинирован­ный способ	Преобладание тех или иных преимуществ или недостатков в зависимости от количественных па­раметров формирующейся структуры источников средств

... а затем следуют правила, несоблюдение которых может подвес­ти предприятие к потере независимости в лучшем случае (при падении курса акций резко возрастает риск поглощения сторон­ним инвестором) и к полному краху — в худшем.

Важные правила:

Если нетто-результат эксплуатации инвести­ций в расчете на акцию невелик (а при этом дифференциал финансового рычага обычно от­рицательный, чистая рентабельность собствен­ных средств и уровень дивиденда пониженные), то выгоднее наращивать собственные средства за счет эмиссии акций, чем брать кредит: при­влечение заемных средств обходится предпри­ятию дороже привлечения собственных средств. Однако возможны трудности в процессе первич­ного размещения акций.

Если нетто-результат эксплуатации инвести­ций в расчете на акцию велик (а при этом диф­ференциал финансового рычага чаще всего по­ложительный, чистая рентабельность собствен­ных средств и уровень дивиденда повышен­ные), то выгоднее брать кредит, чем наращи­вать собственные средства: привлечение заемных средств обходится предприятию де­шевле привлечения собственных средств. Если же в такой ситуации предпочитают выпустить акции, то у инвесторов может создаться ложное впечатление о неблаго­приятном финансовом положении предприятия. Тогда также возникают проблемы с первичным размещением, курс акций предприятия падает, что и подтверждает исходную целесооб­разность обращения к долговому финансированию. Очень важно: необходим контроль над силой воз­действия финансового и операционного рыча­гов в случае их возможного одновременного возрастания.

Эти правила покоятся на двух китах:

на сравнительном анализе чистой рентабельности собственных средств и чистой прибыли в расчете на акцию при тех или иных вариантах структуры пассивов предприятия;

на расчете порогового (критического) значения нетто-результата эксплуатации инвестиций.

Начнем с вариантных расчетов чистой рентабель­ности собственных средств и чистой прибыли на акцию. Между величиной нетто-результата эксплуатации инвес­тиций и размером чистой прибыли в расчете на каждую обыкно­венную акцию существует взаимосвязь, описываемая формулой:

Если предприятие выпускало привилегированные акции, то из числителя приведенной формулы необходимо будет дополнительно вычесть сумму дивидендов по привилегированным акци­ям.

Пороговое (критическое) значения нетто-результата эксплуатации инвести­ций - это такое значение НРЭИ, при котором чистая прибыль на акцию (либо чистая рентабельность собственных средств) одинакова как для варианта с привлечением заемных средств, так и для варианта с использова­нием исключительно собственных средств. Иными словами, на пороговом значении НРЭИ одинаково вы­годно использовать и заемные, и собственные средства. А это значит, что уровень эффекта финан­сового рычага равен нулю — либо за счет нулевого значения дифференциала (тогда ЭР = СРСП), либо за счет нулевого плеча рычага (и тогда заемных средств просто нет).

Итак, пороговому значению НРЭИ соответствует пороговая (критическая) средняя расчетная ставка процента, совпадающая с уровнем экономической рентабельности активов. Чрезмерно обременитель­ные финансовые издержки по заемным средствам, выводящие СРСП за пороговое значение, невыгодны предприятию, ибо дают ему отрицательный диффе­ренциал и оборачиваются снижением чистой рен­табельности собственных средств и чистой прибы­ли на акцию.

В этих правилах сформулированы самые главные критерии формирования рациональной струк­туры средств предприятия. Количественные соотно­шения тех или иных источников в этой структуре определяются для каждого предприятия на основе указанных критериев, но сугубо индивидуально и, более того, с непременным учетом еще целого ряда важных и взаимозависимых факторов. Среди них:

темпы наращивания оборота предприятия. Повы­шенные темпы роста оборота требуют и повышенного финансиро­вания. Это связано с возрастанием переменных, а зачастую и по­стоянных затрат, почти неизбежным разбуханием дебиторской за­долженности, а также с множеством иных самых разных причин, в том числе с инфляцией издержек. Поэтому на крутом подъеме оборота фирмы склонны делать ставку не на внутреннее, а на внешнее финансирование с упором на возрастание доли заемных средств в нем, поскольку эмиссионные расходы, издержки первич­ного размещения акций и последующие выплаты дивидендов чаще всего превышают стоимость долговых инструментов

стабильность динамики оборота. Предприятие со стабильным оборотом может позволить себе относительно больший удельный вес заемных средств в пассивах и более значительные постоянные расходы;

уровень и динамика рентабельности. Замечено, что наиболее рентабельные предприятия имеют относительно низкую долю долгового финансирования в среднем за длительный период. Предприятие генерирует достаточную прибыль для финансирования развития и выплаты дивидендов и обходится во все большей и большей степени собственными средствами. Так, собственно, и дол­жно быть (но не до бесконечности);

структура активов. Если предприятие располагает значи­тельными активами общего назначения, которые по самой своей природе способны служить обеспечением кредитов, то увеличение доли заемных средств в структуре пассива вполне логично. В этой связи становится понятно, почему компании по операциям с недви­жимостью могут себе позволить иметь повышенный уровень эффекта финансового рычага, а узкоспециализированные в технико-эконо­мическом отношении предприятия вынуждены довольствоваться в основном собственными средствами;

тяжесть налогообложения. Чем выше налог на при­быль, чем меньше налоговых льгот и возможностей использовать ускоренную амортизацию, тем более притягательно для предприятия долговое финансирование из-за отнесения хотя бы части процентов за кредит на себестоимость. Более того, чем тяжелее налоги, тем болезненнее предприятие ощущает недостаток средств и тем чаще оно вынуждено обращаться к кредиту;

отношение кредиторов к предприятию. Игра спроса и предложения на денежном и финансовом рынках определяет средние условия кредитного финансирования. Но конкретные условия предоставления данного кредита могут отклоняться от средних в зависимости от финансово-хозяйственного положения предприятия. Конкурируют ли банкиры за право предоставить предприятию кредит, или деньги приходится вымаливать у кредиторов — вот в чем вопрос. От ответа на него во многом зависят реальные возможности предприятия по формированию желательной структуры средств,

подходы и мнения консультантов и рейтинговых агентств;

приемлемая степень риска для руководителей предприятия. Люди, стоящие у руля, могут проявлять большую или меньшую консервативность в смысле определения допустимого риска при принятии финансовых решений;

Рекомендуем скачать другие рефераты по теме: изложение 9 класс, темы рефератов по биологии.



Предыдущая страница реферата | 1  2  3  4  5 | Следующая страница реферата

Поделитесь этой записью или добавьте в закладки