Предыдущая страница реферата | 6  7  8  9  10  11  12  13  14  15  16 | Следующая страница реферата



[pic]

Для полного погашения задолженности по ссуде понадобится произвести три погасительных платежа по 2848 тыс. руб. каждый. Не вдаваясь в подробности расчета структуры срочной уплаты по каждому году, отметим, что в сумме предприятию придется заплатить по займу 8544 тыс. руб., т. е. общая сумма процентов составит 2544 тыс. руб. (8544 – 6000), что заметно выше, чем по первому варианту.

Сопоставление различных вариантов погашения займа только по критерию общей величины выплаченных процентов не вполне корректно – сравниваются различные денежные потоки, для которых кроме абсолютных сумм имеет значение, в каком конкретно периоде времени деньги были уплачены или получены. Рассмотрим подробнее, что из себя представляет каждый из этих потоков (табл. 2.4.1). Вследствие действия принципа временной ценности денег сложение членов этих потоков становится бессмысленной операцией – платежи, производимые с интервалом в один год, несопоставимы. Поэтому в 5-й строке табл. 2.4.1 рассчитана дисконтированная по ставке 20 % величина каждого из потоков. Так как в последней графе этой таблицы представлен аннуитет, то его расчет произведен по формуле (2.3.4) из предыдущего параграфа. Два остальных потока состоят из неравных членов, их дисконтирование произведено по общей формуле (2.3.3). Как видно из результатов расчетов, наибольшую отрицательную величину (-6472,2) имеет приведенная сумма платежей по первому потоку, она даже превышает сумму полученного займа. Следовательно, погашая долг на таких условиях, предприятие реально несет финансовые потери. Два последних варианта не ухудшают финансового положения предприятия.

Таблица 2.4.1

Сравнение вариантов выплаты займа
|Члены потока|Варианты погашения займа, тыс. |
| |руб. |
| |возврат |фиксированна|фиксиров|
| |основного |я |анная |
| |долга в |выплата |срочная |
| |конце |основного |уплата |
| |срока |долга | |
| 1. |+6000 |+6000 |+6000 |
|Получение | | | |
|займа | | | |
| 2. Платеж|-1200 |-3200 |-2848,4 |
|в конце | | | |
|первого года| | | |
| 3. Платеж|-1440 |-2800 |-2848,4 |
|в конце | | | |
|второго года| | | |
| 4. Платеж|-7728 |-2400 |-2848,4 |
|в конце | | | |
|третьего | | | |
|года | | | |
| |-6472,2 |-6000 |-6000 |
|5. Приведенн| | | |
|ая к моменту| | | |
|получения | | | |
|займа сумма | | | |
|выплат | | | |

Сравнивая между собой приведенные величины денежных притоков и оттоков по финансовой операции, определяют такой важнейший финансовый показатель, как чистая приведенная стоимость (NPV – от английского net present value).
Наиболее общая формула определения этого показателя

[pic] (2.4.1)

где I0 – первоначальные инвестиции в проект (оттоки денег); PV – приведенная стоимость будущих денежных потоков по проекту.

При использовании этой формулы все денежные притоки (доходы) обозначаются положительными цифрами, оттоки денежных средств (инвестиции, затраты) – отрицательными.

В нашем примере первоначально предприятие получало приток денежных средств (сумма займа – 6 млн. руб.), а затем в течение трех лет производило денежные расходы, т. е. оттоки средств. Поэтому к первоначальному моменту приводились не поступления, а затраты. Обычно при реализации инвестиционных проектов наблюдается обратная картина: сначала предприятие вкладывает средства, а затем получает периодические доходы от этих вложений. Поэтому, преобразуя (2.4.1) с учетом правил дисконтирования денежных потоков
(формула (2.3.4) из предыдущей главы), получаем

[pic], (2.4.2)

где n – общий срок финансовой операции (проекта); Rk – элемент дисконтируемого денежного потока (член ренты) в периоде k; k – номер периода.

Под процентной ставкой i (в данном случае ее называют ставкой сравнения) понимается годовая сложная эффективная ставка декурсивных процентов. Срок операции n в общем случае измеряется в годах. Если же реальная операция не отвечает этим условиям, т. е. интервалы между платежами не равны году, то в качестве единицы измерения срока принимаются доли года, измеренные, как правило, в месяцах, деленных на 12. Например, инвестиции в сумме 500 тыс. руб. принесут в первый месяц 200 тыс. руб. дополнительного дохода, во второй – 300 тыс. руб. и в третий – 700 тыс. руб. Ставка сравнения равна 25
%.

Чистая приведенная стоимость данного проекта составит

1 млн. 147 тыс. руб.

[pic]

Довольно распространенной является ошибка, когда в подобных случаях пытаются рассчитать месячную процентную ставку делением годовой ставки на
12, а срок проекта измеряют в целых месяцах (вместо 1/12 года берут 1 месяц. вместо 2/12 – 2 и т. д.). В этом случае будет получен неправильный результат, так как возникнет эффект ежемесячного реинвестирования начисляемых сложных процентов. Чтобы получить эквивалентный результат, для нахождения месячной ставки необходимо предварительно пересчитать годовую эффективную ставку i в номинальную j при m = 12 по формуле j = m((1 + i)1/m
– 1) (см. 2.2). В данном случае эквивалентной является номинальная годовая ставка 22,52 %, разделив которую на 12 можно получить значение для помесячного дисконтирования денежного потока.

Если денежный поток состоит из одинаковых и равномерно рапределенных выплат (т. е. представляет собой аннуитет), можно упростить расчет NPV, воспользовавшись формулами дисконтирования аннуитетов из табл. 2.3.3 предыдущего параграфа. Например, если бы в рассматриваемом проекте было предусмотрено получение в течение трех месяцев по 400 тыс. руб. дохода ежемесячно (т. е. R = 4800), то следовало рассчитать приведенную стоимость аннуитета сроком 3/12 года и числом выплат p = 3. Применив формулу (2.3.12) из предыдущего параграфа, получим

[pic]

Кроме правильного вычисления чистой приведенной стоимости необходимо понимать ее финансовый смысл. Положительное значение этого показателя указывает на финансовую целесообразность осуществления операции или реализации проекта. Отрицательная NPV свидетельствует об убыточности инвестирования капитала таким образом. В примере с проектом получено очень хорошее значение NPV, свидетельствующее о его инвес-тиционной привлекательности. Возвратившись к данным табл. 2.4.1, можно видеть, что два последних варианта погашения долга дают нулевую NPV, т. е. в финансовом плане само по себе пользование заемными средствами не принесет предприятию ни вреда, ни пользы. Если же оно изберет первый вариант (возврат основной суммы долга по окончании его срока), то получит отрицательную NPV -472,2 тыс. руб., следовательно, такой план погашения задолженности приведет к финансовым потерям.

О достоинствах и особенностях чистой приведенной стоимости будет очень подробно говориться в последующих главах. Остается только заметить: ее значение для финансового менеджмента настолько высоко, что многократно окупает затраты труда по изучению и осмыслению всех вышеприведенных формул финансовых вычислений. Вторым столь же важным финансовым показателем является внутренняя норма доходности (IRR – от английского internal rate of return). Рассмотрим еще один инвестиционный проект. Внедрение новой технологии требует единовременных затрат в сумме 1,2 млн. руб. Затем в течение четырех лет предприятие планирует получать дополнительный денежный поток от этих инвестиций в размере: первый год – 280 тыс. руб., второй год
– 750 тыс. руб., третий год – 1 млн. руб. и четвертый год – 800 тыс. руб.
Рассчитаем NPV этого проекта при ставке сравнения 30 % годовых

[pic]

Реализация проекта может принести предприятию

194,4 тыс. руб. чистой приведенной стоимости при условии использования ставки сравнения 30 %. А при какой процентной ставке проект будет иметь нулевую NPV, т. е., какой уровень доходности приравняет дисконтированную величину денежных притоков к сумме первоначальных инвестиций? Взглянув на формулу расчета NPV, можно сделать вывод, что увеличение ставки i снижает величину каждого члена потока и общую их сумму, следовательно, чем больше будет уровень ставки, приравнивающей NPV к нулю, тем более мощным будет сам положительный денежный поток. Иными словами, мы получаем характеристику финансовой эффективности проекта, которая как бы заложена внутри него самого. Поэтому данный параметр и называется внутренней нормой доходности
(иногда используются термины «внутренняя норма рентабельности», «внутренняя процентная ставка» и др.). Итак, IRR – это такая годовая процентная ставка, которая приравнивает текущую стоимость денежных притоков по проекту к величине инвестиций, т. е. делает NPV проекта равным нулю.

Из определения IRR следует, что для ее расчета можно использовать формулу определения NPV (2.4.2), решив это уравнение относительно i. Однако данная задача не имеет прямого алгебраического решения, поэтому величину IRR можно найти или путем подбора значения, или использования какого-либо итерационного способа (например, метод Ньютона–Рафсона). Широкое распространение вычислительной техники упростило решение подобных задач, поэтому в настоящем пособии не будет рассмотрен математический аппарат расчета IRR «вручную». Наличие ПК с пакетом электронных таблиц практически снимает проблему. Подберем с помощью компьютера значение i, отвечающее заданным требованиям, оно составит около 37,9 %. Следовательно, данный инвестиционный проект обладает доходностью 37,9 %. Сравнивая полученное значение с доходностью альтернативных проектов, можно выбрать наиболее эффективный из них.

Рекомендуем скачать другие рефераты по теме: предмет культурологии, 1 ответ.

Предыдущая страница реферата | 6  7  8  9  10  11  12  13  14  15  16 | Следующая страница реферата

Поделитесь этой записью или добавьте в закладки